“近段時間醫(yī)美行業(yè)并購很火熱，收購方背后多是上市公司或大型投資機構(gòu)，給出的溢價也很高?！敝袊蚊廊輩f(xié)會醫(yī)美機構(gòu)分會副會長田亞華日前在接受《證券日報》記者采訪時表示，雖然并購熱會催生泡沫，但對于市場分散且缺乏品牌影響力的醫(yī)美機構(gòu)來說，是一種積極現(xiàn)象。

　　資本對醫(yī)美市場前景預(yù)期的樂觀，也讓A股接連不斷刮起“醫(yī)美風(fēng)”。今年多家上市公司紛紛開啟了轉(zhuǎn)型醫(yī)美之路，甚至有業(yè)內(nèi)人士感嘆“沾上醫(yī)美身價就漲”，全然不顧醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈到底哪里“美”。

　　醫(yī)美業(yè)上游：

　　輕松瓜分市場利潤

　　在A股市場，同花順醫(yī)美概念指數(shù)從今年初的低位949，上漲到本周的1743，創(chuàng)出年內(nèi)新高，漲幅超過83%。而即便6月2日醫(yī)美概念板塊整體下挫，上述指數(shù)周跌幅不過0.43%。且縱觀整個醫(yī)美概念板塊，今年以來市場表現(xiàn)頗為亮眼，如昊海生科、愛美客、華熙生物三家，截至6月2日年內(nèi)累計漲幅分別達到96%、71%、62%。

　　一個行業(yè)的爆發(fā)，往往源于生態(tài)鏈發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。艾媒咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年中國輕醫(yī)美用戶數(shù)達到1520萬人，并以復(fù)合增長率超過50%的速度持續(xù)增加。醫(yī)美服務(wù)已從“輕奢品”轉(zhuǎn)向“快消品”，醫(yī)美消費從“小眾消費”走向了“大眾消費”。

　　信達證券研報分析，醫(yī)美上游生產(chǎn)廠商產(chǎn)品入市具備嚴(yán)格流程，擁有產(chǎn)業(yè)鏈25%-30%產(chǎn)值，競爭格局及盈利水平好于其他環(huán)節(jié)；醫(yī)美機構(gòu)擁有定價自主權(quán)，占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈60%左右產(chǎn)值，但因高昂獲客成本及運營成本，盈利模型跑通前，連鎖化率難以提升，格局分散。整體而言，上游廠商在整個產(chǎn)業(yè)鏈最占優(yōu)，未來監(jiān)管加嚴(yán)有助于產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展，利好廠商及機構(gòu)格局優(yōu)化。

　　巨豐投資首席投資顧問張翠霞在接受《證券日報》記者采訪時表示，從目前國家對藥品以及醫(yī)療設(shè)備采取資質(zhì)管控措施來看，能取得醫(yī)美上游原材料和產(chǎn)品、器械領(lǐng)域經(jīng)營資質(zhì)的合規(guī)企業(yè)是相對少數(shù)，因此這類企業(yè)處于行業(yè)的主導(dǎo)地位，分得市場最豐厚的利潤蛋糕。

　　張翠霞認為，“目前市場炒作醫(yī)美概念已經(jīng)十分明顯，部分公司的估值高企，投資者應(yīng)該謹慎。近期醫(yī)美板塊也呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，因為很多公司的價值已經(jīng)被充分甚至過度發(fā)掘。另外在醫(yī)美設(shè)備端，雖然國內(nèi)起步較晚，但中國的部分醫(yī)療企業(yè)像復(fù)星醫(yī)藥、華東醫(yī)藥等，正在通過自主研發(fā)以及參股、并購等形式，進軍醫(yī)美設(shè)備市場，這部分市場還未被市場充分認知。”

　　田亞華也表示，醫(yī)美行業(yè)上游市場近乎壟斷的地位正在被動搖，一些外資為主的醫(yī)美設(shè)備制造企業(yè)正被國內(nèi)企業(yè)追趕并超越，原材料和產(chǎn)品供應(yīng)的企業(yè)也在增多。由于醫(yī)美行業(yè)是一個正在成長的新興產(chǎn)業(yè)，不斷出現(xiàn)新的技術(shù)和療法，因此，創(chuàng)新能力才是這類企業(yè)真正的核心競爭力。

　　以玻尿酸為例，雖然作為軟組織填充劑或用于補水嫩膚，其在醫(yī)美中的應(yīng)用已十分成熟，但在伊美爾健翔醫(yī)院主診醫(yī)師劉小峰看來，“玻尿酸還有韌帶支撐應(yīng)用場景，通過對韌帶根部注射玻尿酸，實現(xiàn)面部立體輪廓塑形，這要求玻尿酸要有強提升力、不位移?！?/p>

　　醫(yī)美業(yè)中游：

　　“最吃土”也最被資本青睞

　　醫(yī)美機構(gòu)作為產(chǎn)業(yè)鏈中游，是支撐整個醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的核心部分，也是最被資本青睞的對象，近期多家上市公司公布收購醫(yī)美機構(gòu)，股價也得到市場的追捧。

　　一位醫(yī)美從業(yè)人士對《證券日報》記者表示，醫(yī)美機構(gòu)在整個醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中可以用“最吃土”來形容。表面上醫(yī)美機構(gòu)有極高的利潤率，但其中三分之一要分給上游原料端，三分之一要分給下游渠道方，自己的利潤還要分給知名醫(yī)師防止對方“單飛”，一旦發(fā)生醫(yī)療風(fēng)險，醫(yī)美機構(gòu)往往要獨自承擔(dān)。

　　合君咨詢合伙人、連鎖咨詢負責(zé)人文志宏對《證券日報》記者介紹，醫(yī)美機構(gòu)近年的發(fā)展并不順利，盈利企業(yè)也是少數(shù)，但醫(yī)美機構(gòu)連鎖化經(jīng)營的可復(fù)制性，頗受資本歡迎，因此很多投資機構(gòu)包括上市公司都會跨界進入這一領(lǐng)域，促進了行業(yè)集中度提升。

　　文志宏說：“醫(yī)美上游有較強技術(shù)壁壘，往往被行業(yè)巨頭掌控，而醫(yī)美機構(gòu)目前來看經(jīng)營能力較弱的原因，一方面是品牌影響力差，這造成獲客成本高，另一方面是實力不強，無法形成規(guī)模效應(yīng)。因此當(dāng)投資機構(gòu)進入后，能夠加快對這個行業(yè)的整合，形成更大的規(guī)模優(yōu)勢、品牌商的優(yōu)勢和運營管理的優(yōu)勢”。

　　智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國醫(yī)美相關(guān)企業(yè)注冊量已經(jīng)從2014年的2384家增長至2020年的8007家，醫(yī)療美容項目也從最初的雙眼皮手術(shù)，逐步擴展到隆鼻、面廓整形、隆胸、吸脂、自體脂肪面部填充等。除了美容外科手術(shù)，醫(yī)美也延伸到了非手術(shù)方面，包括美容皮膚科、美容中醫(yī)科、美容牙科、植發(fā)等，各種項目越來越普及，價格也越來越親民。

　　深圳中金華創(chuàng)基金董事長龔濤對《證券日報》記者表示，目前市場關(guān)注醫(yī)美板塊的邏輯主要是市場成長空間巨大和利潤高。醫(yī)美機構(gòu)作為醫(yī)美實施的主體組織，擁有自主的定價權(quán)和規(guī)模擴張潛力，因此會被資本普遍看好。

　　龔濤說：“但也不能忽視醫(yī)美并購的‘水分’，要關(guān)注并購標(biāo)的是否擁有核心知識產(chǎn)權(quán)或核心技術(shù)團隊，市場份額有多少。相比手術(shù)方面的醫(yī)美機構(gòu)存在較高的醫(yī)療事故風(fēng)險，非手術(shù)方面的醫(yī)美機構(gòu)經(jīng)營風(fēng)險更低，可復(fù)制性更強”。

　　醫(yī)美業(yè)下游：

　　獲客渠道成本上升

　　由于醫(yī)美機構(gòu)分散化特點，使得定價權(quán)有逐步向下游轉(zhuǎn)移到醫(yī)美渠道方的趨勢，這也導(dǎo)致醫(yī)美機構(gòu)的盈利空間越來越小。過去醫(yī)美渠道以專業(yè)的運營推廣人員、頭發(fā)和美甲等渠道引流等為主，現(xiàn)如今隨著私域流量的興起，醫(yī)美的渠道成本和影響力都在上升。

　　據(jù)Mob研究院發(fā)布的報告顯示，中國醫(yī)美APP用戶中，95后逐漸扛起主力大旗，以29.2%比例占據(jù)最多用戶群。超七成95后醫(yī)美用戶是通過以小紅書為代表的分享類APP接觸醫(yī)美，超六成的用戶被身邊朋友“種草”醫(yī)美。

　　醫(yī)美項目的“種草”已經(jīng)成為一種跨越性別、年齡和階層的新營銷方式，利用智能手機等電子設(shè)備，通過社交媒體和網(wǎng)絡(luò)新聞，醫(yī)美項目的推薦廣告就能送到消費者手中。醫(yī)美整形網(wǎng)站和手機APP，正在成為主流的醫(yī)美推廣渠道。

　　然而這些互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美公司反而在資本熱潮中遭遇冷流，不僅缺乏國內(nèi)資本的關(guān)注，使美美咖、花漾醫(yī)美等APP陸續(xù)陷入兌付和倒閉危機，一些海外上市的在線醫(yī)美平臺，年內(nèi)股票最大跌幅則已超過50%。

　　田亞華表示，這不是一兩家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美企業(yè)面臨的問題，而是整個醫(yī)美下游渠道的積重難返。為了獲得新客，這些渠道方不得不通過各種方式吸引消費者，背后往往存在代運營、代寫代刷的團隊造假問題，這種刷量、整形案例造假、代寫代發(fā)等行為，導(dǎo)致醫(yī)美渠道的收入長期難以“洗白”。

　　“互聯(lián)網(wǎng)雖然給醫(yī)美渠道帶來一定的內(nèi)容模式創(chuàng)新，但并未改變整個行業(yè)的畸形發(fā)展。醫(yī)美作為一種高度定制化服務(wù)，僅靠互聯(lián)網(wǎng)是無法實現(xiàn)充分的信息獲取，它需要完整的線上、線下服務(wù)體驗，幫助消費者正確認識醫(yī)美，了解自己對于美的需求，目前來看在線醫(yī)美平臺還無法提供此類服務(wù)?！碧飦喨A說。 　　本報記者 王麗新

　　見習(xí)記者 郭冀川