題要：展望下半年，工業生產平穩增長問題不大，消費穩定增長面臨一系列有利因素，隨著“一帶一路”合作不斷推進，將為我國外貿增長提供新的增長點，貨幣信貸將保持平穩增長，社會融資規模將緩中趨緩，預計貨幣市場維持平穩態勢，資本市場改革開放紅利逐步釋放，債券市場將大概率延續整體向好行情，外匯市場參與主體和預期更加多元化，這將對人民幣匯率穩定形成支持——

　　展望下半年，從全球經濟來看，各主要經濟體經濟表現再次分化，美聯儲加息縮表、中美貿易摩擦以及新興經濟體金融市場動蕩，外部不確定性因素依然較多，全球經濟復蘇面臨更多變數。從國內來看，供給側結構性改革繼續推進、新動能持續增強、經濟效益改善，我國經濟具有許多穩定發展的基礎和條件。

　　服務業較快增長 

　　展望下半年，工業生產平穩增長問題不大。一是新興行業、新產品在經濟中的占比逐步增大，并且仍保持相對較快增長，有助于工業生產的穩定。二是政府簡政、減稅、降費等促進實體經濟發展的措施仍在持續推進，工業企業發展環境不斷優化。三是企業盈利仍保持較快增長，經營效率有所提高，這有利于促進企業的投資生產。但是，也存在一些加大工業生產壓力的不利因素。一是房地產價格過快上漲會引發調控政策進一步收緊，可能影響房地產銷售、投資，減弱對工業生產的拉動作用。二是中美貿易摩擦仍面臨較大不確定性，貿易摩擦進一步升級將對我國出口型工業企業特別是中小企業造成一定沖擊。三是防風險是今年政府的重點工作之一，金融嚴監管仍將持續，企業融資渠道收窄，加之美國加息步伐加快，市場流動性將維持緊平衡，市場利率易升難降，融資問題對中小企業的沖擊將會更為明顯。四是對節能環保的重視程度日益提高，環保督查仍在持續推進，這仍會在一定程度上限制相關行業工業企業的生產。

　　生活性服務業中，升級類消費、網上消費帶動消費穩定增長，預計下半年批發零售業、住宿餐飲業增加值增速與上半年基本持平。房地產調控政策或將進一步升級，但同時增加供給也成為重要的政策思路，今年5月份房屋施工面積、新開工面積增速已有所加快，房地產業增加值增速或將略有回升。生產性服務業中，在上年高基數影響下，交通運輸、倉儲和郵政業增速或將低于上年同期。金融嚴監管仍將持續，金融業增速仍將保持較低增長。

　　消費有望穩定增長 

　　下半年，消費穩定增長面臨一系列有利因素。消費者信心指數處于高位。消費者信心指數反映消費者信心強弱，是判斷消費趨向的參考指標。前4個月，消費者信心指數均值為122.9，比去年同期高11.3，連續7個月為120以上，表明消費者信心較強。政策利好有利于提振消費。今年3月份，中央宣布了多項刺激消費的政策，比如降低寬帶使用、移動網絡流量、景區門票等的價格，延長新能源汽車購置稅優惠等。這些政策實施的效應將逐步顯現，有利于信息、網購、新能源汽車、旅游等消費增長。

　　從7月1日開始，我國大范圍降低進口汽車以及服裝、家電、食品、化妝品、藥品等日用消費品的關稅，同樣將有力地促進消費較快增長。部分城市房地產銷售增長較快，將帶動家電、家具、家裝等消費增長。

　　6月29日，工作人員將浮標式海洋環境在線監測系統投放在山東省煙臺市芝罘灣海域。當日，首批4座浮標式海洋環境在線監測系統在山東省煙臺市近海海域投放并投入使用。 唐 克攝 （新華社發）

　　投資穩增長壓力較大 

　　下半年，投資增長不振局面難以明顯改觀。這主要是因為：第一，房地產調控趨嚴可能會影響房地產投資增速。第二，集中清理PPP項目庫、規范地方政府舉債行為等可能仍會影響基礎設施投資增速。第三，在金融去杠桿、強監管形勢下，投資資金來源得不到有效保障，資金壓力仍將持續存在，也成為不利于投資增長的因素。

　　外貿不確定因素增多 

　　今年全球經濟和貿易延續了2017年以來的復蘇形勢，IMF和WTO等紛紛上調增長預期。隨著“一帶一路”合作不斷推進，也將為我國外貿增長提供新的增長點。

　　但與此同時，不確定性因素也在增多。一是全球貿易摩擦不斷升級。美國加征鋼鋁關稅擴散到加拿大、歐盟等地，加、歐等也要實施關稅報復，給全球貿易帶來了一定負面沖擊。美國對我國近500億美元產品加征關稅及我國反制措施更是直接影響進出口增長。二是歐洲市場需求可能邊際走弱。歐元區制造業PMI今年已連續5個月回落，貨幣政策將進一步趨緊，復蘇勢頭可能已經走過高峰階段。三是新興市場需求存在一定風險。全球貨幣政策趨緊已經在5月份引發了阿根廷等國匯率大幅波動。下半年美聯儲將繼續加息，歐洲央行將在年底結束QE，其溢出效應引發的新興市場風險不容忽視。作為我國上半年出口的主要增長點，新興市場下半年提供的拉動作用可能有所弱化。

　　貨幣信貸將平穩增長 

　　展望下半年，貨幣信貸將保持平穩增長，社會融資規模將緩中趨緩。首先，M2增速保持低位運行。在經濟活力減弱、外匯占款難有明顯起色、強監管和去杠桿政策不變的形勢下，M2將在當前較低水平小幅波動，失速或加速概率都不大。其次，信貸增速小幅反彈。從需求看，貸款需求強勁。2018年一季度末，人民幣貸款需求指數為70.9%，為2014年三季度以來歷史最大值，二季度人民幣貸款需求指數雖然有所下降（66.7%）,但仍處于近年來較高水平，需要信貸進一步發力。從供給看，考慮到存款低增長態勢難以改變，銀行仍面臨較大融資壓力，資產負債缺口持續擴大制約信貸規模回升。綜合上述因素，信貸增速有望反彈，但幅度也不會太大。第三，社會融資規模總量增速緩中趨穩。隨著資產管理業務監管新規的全面實施，金融機構業務調整的方向將逐步明確，信托和委托貸款繼續大幅下跌風險減小，推動社會融資規模總量緩中趨穩，但是債券違約事件增多也加大了債市融資壓力。

　　圖為神皖合肥廬江電廠全貌。國家能源集團神皖合肥廬江發電廠坐落在安徽省廬江縣龍橋鎮，采用國際最先進的“高參數、大容量、高效率、低排放”的超超臨界燃煤發電機組，煙氣余熱得到充分利用、高效節煤，全廠廢水零排放。 學 長攝

　　市場流動性維持平穩

　　展望下半年，預計貨幣市場維持平穩態勢。一是預計貨幣政策將穩中趨松。央行將綜合運用多種政策工具組合，保持流動性充足和市場利率水平穩定。在美聯儲6月份加息靴子落地后，我國央行并未跟進，也表現出呵護市場流動性的態度。二是存款偏離度調整有助于緩解銀行在流動性管理上的季節性壓力。6月8日，銀保監會和人民銀行聯合發布《關于完善商業銀行存款偏離度管理有關事項的通知》，簡化了存款偏離度的計算方法，將達標要求由3%適度放松至4%，有助于降低銀行月末季末沖存款的動機，避免市場亂象和存款過度波動。但是，未來對資金面的干擾因素依然存在。資金供求有可能在一些季節性時點出現一定缺口，貨幣市場波動可能加大。

　　資本市場改革紅利釋放

　　經過上半年的回落調整，股市下半年在估值上有一定支撐，再考慮到資本市場改革開放紅利逐步釋放，市場逐步消化金融去杠桿強化的影響，股市行情有望震蕩筑底。一是股票估值整體較為合理。目前，主要股指的市盈率較為合理，上證綜指、深證成指市盈率位于歷史中值水平，代表中小盤的中證500市盈率處于歷史低位，市場整體換手率與歷史底部階段相仿。二是前期回落已經消化了金融政策帶給市場的壓力。貨幣和金融監管政策的調整會考慮市場的承受能力，未來政策加碼很難大幅超出市場預期，緊縮政策的制約作用會逐步弱化。三是資本市場改革開放會繼續成為市場亮點。未來將有一批CDR企業相繼上市，使A股更能反映我國新經濟新動能穩中向好的發展趨勢。滬倫通即將在下半年正式推出，有助于資本市場制度進一步與國際接軌，吸引更多國際機構投資者和資金流向我國資本市場。此外，未來需要持續警惕，一旦貿易摩擦局勢超預期激化，仍然可能引發市場非理性波動。

　　債市整體向好

　　展望下半年，債券市場將大概率延續整體向好行情。一是宏觀經濟面臨更大的下行壓力，將對債市形成支撐。二季度以來，投資、消費等增速均出現了明顯的放緩跡象。二是持續平穩偏松的資金面將對債券市場回升起一定推動作用。央行出于維護流動性穩定，緩解企業融資難、融資貴問題的考慮，將大概率持續貨幣政策邊際放松。但是，仍有諸多風險因素需要引起警惕。

　　今年以來，金融監管從嚴的態勢絲毫未減，隨著資管新規等一系列監管文件正式落地，債券融資在剛兌資金被不斷壓縮的情況下，也處于擠泡沫狀態。其一，在結構性去杠桿導向下，城投信用風險爆發的概率明顯上升。其二，公司信用類債券在今年面臨回售高峰，償債壓力較大，需警惕公司信用風險。在市場整體信用風險上升的同時，投資者的回售意愿較強烈。今年前5個月，實際回售債券規模已達1066.64億元，實際回售比例高達56%，遠高于去年的35%。

　　匯率雙向波動是常態

　　下半年，人民幣匯率平穩運行面臨有利因素，也面臨不利的變化。一是歐美經濟分化、歐洲政治風波未平、美聯儲加息次數超過預期，美元有進一步走強壓力。二是我國經濟韌性較強，相較于其他新興經濟體更為穩定，為人民幣匯率平穩運行創造了條件。與此同時，隨著我國金融市場雙向開放加快，外匯市場參與主體和預期更加多元化，這將對人民幣匯率穩定形成支持。三是中美貿易戰風險此起彼伏，保持貿易順差有很大壓力，并加大人民幣走貶壓力。整體而言，下半年人民幣對美元匯率將在雙向波動中保持穩定，雙向波動幅度預計較大。（本文來源：經濟日報 作者：中國銀行國際金融研究所中國經濟金融研究課題組）