6月18日，中國證監會發布《關于在科創板設置科創成長層 增強制度包容性適應性的意見》，標志著資本市場服務科技創新的改革邁入深水區。

科創成長層重點服務技術有較大突破、商業前景廣闊、持續研發投入大、目前仍處于未盈利階段的科技型企業。

不盈利也可以上市，是設立科創板并試點注冊制的標志性改革之一。目前，累計有54家未盈利企業在科創板上市，其中有22家企業上市后實現盈利，成功摘掉了“未盈利”的帽子。2024年，這54家企業共實現營業收入1744.79億元。

站在科創板開板六周年的新起點上，在科創板設置科創成長層，是支持科技創新的又一次重大制度創新。

科創成長層的設置，將為更多硬科技企業注入資本活水，錨定新質生產力培育。

科技型企業經營業績不確定性大、轉盈利周期長，資本市場服務往往不能覆蓋優質未盈利科技型企業。當前，中國科技企業估值邏輯正在經歷重構，DeepSeek等企業的崛起，已顯示出“創新價值先于盈利顯現”的新規律。設立科創成長層，是科創板分層管理的突破性嘗試，在全球科技競爭白熱化背景下直指我國創新鏈薄弱環節。“以技術價值替代短期盈利”的評估范式，打破了傳統上市標準對科技企業的桎梏。通過差異化制度設計，引導資源向擁有核心技術的高成長性企業傾斜，讓融資避免“大水漫灌”，實現“精準滴灌”。

比如，科創板第五套標準不對企業營收和凈利潤規模作出要求，強調“已取得階段性成果”等，為暫不具備盈利能力但真正有核心競爭力的企業登陸資本市場提供便利。目前，20家按照第五套上市標準上市的生物醫藥企業中，已有19家實現核心產品上市。此次改革中，明確重啟并擴大第五套標準適用范圍，支持人工智能、商業航天、低空經濟等更多前沿科技領域企業適用科創板第五套上市標準。這將直接解決相關領域企業研發周期長、前期虧損的融資難題。

科創成長層的設置，將構建風險可控的改革試驗田，降低投資者識別成本。

此次改革采用“增量試點+新老劃斷”的審慎策略，未盈利科技型企業全部納入科創成長層，調出條件則實施新老劃斷。新設企業需滿足“最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元”或“最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元”的條件方可調出成長層，存量企業則沿用原標準。這種分層設計擴大了制度包容性。

此外，科技成長層集中管理未盈利企業，一方面有利于為增量制度改革提供更可控的“試驗空間”，可以試點一些更具包容性的政策舉措；另一方面也通過特殊標識“U”、風險揭示書等投資者保護機制筑起防火墻，便于投資者更好識別風險，更好保護投資者合法權益。

上市是起點不是終點，融資是工具不是目的。科創成長層的設立，本質是資本市場對科技創新規律的深度適配，是要破解“技術強、盈利弱”企業的融資困境，構建“科技—資本—產業”良性循環，引導市場從“唯盈利”轉向“重技術含金量”。

展望未來，科創成長層改革既需要容忍“燒錢搞研發”的商業邏輯，也必須防范概念炒作風險。如何在保持市場活力與守住風險底線間尋求動態平衡，將成為檢驗改革成敗的關鍵標尺。期待這場以制度創新服務國家戰略的實踐，重新定義中國資本市場的價值坐標。（本文來源：經濟日報 作者：佘惠敏）