洽洽食品(002557)上半年實(shí)現(xiàn)收入12.4億元,同比增長(zhǎng)6.7%;歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)7052.8萬(wàn)元,同比下降7.8%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)119.8%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.29元,此前公司預(yù)告中期業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?10%～10%,市場(chǎng)預(yù)期增長(zhǎng)0%,略低于預(yù)期。公司預(yù)告三季度凈利潤(rùn)增速在-20%～-10%。我們預(yù)計(jì)主要是三季度成本依然會(huì)在高位運(yùn)行,加之費(fèi)用投放增長(zhǎng)導(dǎo)致三季度出現(xiàn)下滑,但考慮目前估值我們認(rèn)為市場(chǎng)較為悲觀,股價(jià)具有安全邊際,上行動(dòng)力來(lái)自9月新原料采購(gòu)季后業(yè)績(jī)改善。

　　二季度收入增長(zhǎng)0.3%,主要因成本大幅上漲后公司與上游博弈,壓低采購(gòu)量和生產(chǎn)量所致,預(yù)計(jì)9月原料價(jià)格回落公司會(huì)加大對(duì)銷(xiāo)售的拉動(dòng),收入增速將加快。

　　上半年葵花籽收入增長(zhǎng)9.4%,薯片收入下降26.1%,其他小品項(xiàng)收入增長(zhǎng)13.1%。

　　上半年存貨減少3.1億,去年同期僅減少1.7億元,體現(xiàn)公司為壓低價(jià)格盡量減少采購(gòu),二季度原材料從3.9億降至1.4億,在產(chǎn)品從7153千萬(wàn)降至2126千萬(wàn)。

　　下半年將通過(guò)增加品項(xiàng)數(shù)量、推廣新品、兼并收購(gòu)來(lái)增加收入增長(zhǎng)點(diǎn)。總經(jīng)理親自抓新品研發(fā),與日本合作的系列產(chǎn)品會(huì)陸續(xù)推出。

　　二季度毛利率同比大幅下降5.9個(gè)百分點(diǎn)至26.11%,主要是原料價(jià)格大幅上漲超過(guò)10%所致,預(yù)計(jì)9月新采購(gòu)季原料價(jià)格將回落,毛利率將改善。自去年四季度原料價(jià)格開(kāi)始上漲,公司毛利率持續(xù)回落。去年四季度開(kāi)始有中間商大量囤積葵花籽原料炒作價(jià)格,價(jià)格持續(xù)上漲,至二季度達(dá)到最高水平,預(yù)計(jì)目前漲幅超過(guò)10%。但因?yàn)橹虚g囤貨商今年銷(xiāo)量不高盈利不佳,上游種植在9月新采購(gòu)季的供應(yīng)量遠(yuǎn)超出需求量,預(yù)計(jì)新采購(gòu)季價(jià)格將明顯回落,公司毛利率將回升。

　　銷(xiāo)售費(fèi)用率下降4.4個(gè)百分點(diǎn)至11.9%,主要是廣告及促銷(xiāo)費(fèi)用減少所致,因公司主動(dòng)減少銷(xiāo)售拉動(dòng)活動(dòng)費(fèi)用投放減少,預(yù)計(jì)下半年隨著消費(fèi)旺季到來(lái)和新產(chǎn)品上市將加大費(fèi)用投放。上半年廣告及促銷(xiāo)費(fèi)用從去年的7347萬(wàn)元減少至5496萬(wàn)元。三季度新的廣告片已經(jīng)在湖南衛(wèi)視等頻道投放,新產(chǎn)品上市費(fèi)用預(yù)計(jì)會(huì)上升　管理費(fèi)用率上升至7.3%,公司加大了專(zhuān)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)服務(wù)并對(duì)員工提高工資所致。

　　總經(jīng)理為提高公司管理水平,今年與幾個(gè)咨詢公司合作,簽了3-5年合作協(xié)議,咨詢費(fèi)上升;同時(shí)上半年提高薪酬使管理費(fèi)用上升。

　　毛利率大幅下降造成凈利潤(rùn)在二季度下降25.9%。預(yù)計(jì)9月新采購(gòu)季后原料價(jià)格回落利潤(rùn)增長(zhǎng)將進(jìn)入回升通道。

　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增加119.82%,主要是銷(xiāo)售收入增加導(dǎo)致銷(xiāo)售商品現(xiàn)金流量增加及支付采購(gòu)款減少所致。

　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)至13-15年EPS　為0.84/1.10/1.40,維持評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為低估值反應(yīng)市場(chǎng)悲觀預(yù)期,股價(jià)具備安全邊際,原料成本上漲導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)波動(dòng),我們預(yù)計(jì)9月新的采購(gòu)季成本將下降,后期盈利改善空間大,四季度業(yè)績(jī)將明顯回升。