業(yè)績略低于我們預(yù)期,但超出市場預(yù)期,第2　季度增速加快。東阿阿膠上半年收入和凈利潤分別同比增長52.6%和16.3%,　扣非凈利潤同比增長22.2%,EPS　0.83　元,略低于我們中報前瞻對凈利潤增長24%的預(yù)測,但由于市場普遍預(yù)期增速低于20%,因此中報業(yè)績超市場預(yù)期。收入增速較快主要原因是今年1　月收購商業(yè)公司廣東益建健康藥業(yè)11%股權(quán),持股比例達(dá)到51%,納入合并報表(上半年收入3.2　億元,凈利潤僅384　萬元)。第2　季度凈利潤和扣非凈利潤分別同比增長19.7%和29%,增速環(huán)比1　季度大幅提高,主要原因是去年第2　季度消化庫存導(dǎo)致基數(shù)較低。

　　阿膠系列保持較快增長。母公司上半年收入和凈利潤分別同比增長24.6%和15%,阿膠產(chǎn)品提價效應(yīng)使毛利率同比上升3　個百分點(diǎn),但銷售費(fèi)率和管理費(fèi)率分別同比上升了2.4　和2.2　個百分點(diǎn),主要原因是廣告投入和研發(fā)費(fèi)用加大。醫(yī)藥工業(yè)收入同比增長28.7%,毛利率同比上升2.1　個百分點(diǎn);　阿膠系列收入同比增長31.9%,毛利率略升0.6　個百分點(diǎn)。

　　我們經(jīng)多方了解,原料驢皮的價格從去年年底開始上漲,到今年2　季度達(dá)到120　元/公斤,我們認(rèn)為:因?yàn)轶H皮供需基本平衡,全國驢存欄量并未有明顯下降,所以,我們判斷今年第3、4　季度驢皮價格難以繼續(xù)大幅上漲。我們同時也判斷從中長期看,驢皮價格保持上漲態(tài)勢。

　　我們維持全年業(yè)績預(yù)測。預(yù)測2013～2015　年凈利潤分別同比增長22%/20%/19%,EPS　1.94/2.33/2.77　元。我們判斷:公司7　月份提高阿膠塊出廠價后,由于渠道存量仍有2　個月左右,零售價何時能夠推動到位仍需觀察,3　季度可能需要消化庫存,我們判斷提價利潤將主要體現(xiàn)在第4　季度,我們?nèi)匀痪S持全年凈利潤增長22%的預(yù)測,對應(yīng)EPS　1.94　元,當(dāng)前股價對應(yīng)2013　年預(yù)測PE　22　倍,我們看好公司在阿膠產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)勢品牌、龍頭地位和定價權(quán)優(yōu)勢,維持增持評級。我們?nèi)匀徽J(rèn)為:阿膠產(chǎn)業(yè)競爭較前幾年激烈,同仁堂阿膠擴(kuò)產(chǎn)并提價、佛慈阿膠復(fù)產(chǎn)、太極天膠投產(chǎn)等,公司未來阿膠塊繼續(xù)大幅提價面臨同仁堂等競爭對手的追趕壓力。